原创：中金连系 起原：中金点睛

2026年将是航空供需简直回转之年，行业渐渐干涉供不应求的场地。谨言慎行——中国民航业资格多年供给低增速，航空需求的增长渐渐消化迷漫运力，2026年供需急切使得行业客座率将再登攀峰（咱们商酌2026年客座率87%）；峰回路转——行业票价或将慈悲抬升以冒昧供给不足，民航业简直干涉进取周期。

温暖航空淡季投资契机。过往的航空投资温暖旺季，但供给扰动可能导致2026年行业淡季供需更为急切，淡季票价涨幅或更大，因此淡季上市公司事迹改善幅度可能也更大。

Abstract

节录

供给：产能不足+发动机扰动，2026年灵验供给依然急切，咱们商酌2026年全行业ASK增速2.7%。波音和空客产能复原较慢（现时产能仅有疫情前约7成），同期环球航空供应链问题十分是发动机质料问题依然存在且抓续时刻较久，咱们商酌2026年中国航空公司客运机队同比增速约2.1%。现时飞机期骗率已处于高位，2026年进一步升迁空间有限。

需求：韧性依然，受供给不停咱们商酌2026年增速约5%。受供给急切和客座率升迁空间有限的不停，咱们商酌2026年试验需求同比增速约5%（咱们以为潜在需求同比增速高于5%）。跟着高铁提价和航空运距拉长，高铁对航空的替代效应角落迁延。而公商务搭客的渐渐回来进一步助力航空需求增长。

票价：慈悲增长，淡季涨幅可能大于旺季。跟着供需回转，咱们商酌2026年票价将慈悲增长，渐渐接近2019年水平。票价涨幅可能随季节波动，淡季票价涨幅可能大于旺季，因为淡季行业供需可能优于旺季。

风险

飞机制造商产能提速；油价大幅高涨；东谈主民币大幅贬值；经济增长速率不足预期；飞机发动机维修周期申斥。

Text

正文

供给：产能不足+发动机扰动，灵验供给抓续急切

飞机制造商产能不足，2026年飞机延伸委派仍是常态

波音、空客产能复原速率慢，2026年飞机延伸委派依然是常态。2025年前9个月，波音、空客两款主流机型（B737MAX和A320NEO）的产能仅有岑岭时代（2018/2019年）水平的约7成，且同比复原速率较为安宁，这主如果由于多年来困扰航空制造业的零部件、东谈主力资源等严重枯竭。咱们商酌这种情况在将来几年仍将延续，2026年飞机大面积延伸委派仍是常态，航空公司试验飞机引进量很可能大幅少于贪图引进量。

图表1：波音、空客主力机型的产能均未复原（单元：架/月）

注：B737MAX产能2019年因坠机事件有所下滑，故该款机型产能数据选择2018年。

尊府起原：波音、空客公司公告，中金公司连系部

中国商飞委派量或同比昭彰下滑，短期内国产飞机对航空公司运力补充有限。2025年前10个月，中国商飞产能（委派量）同比昭彰下滑，这主如果因为环球航空供应链问题扰动以及中好意思联系波动。咱们商酌2025年全年商飞飞机委派量同比大幅减少，且低委派量可能在将来几年抓续，短期内国产飞机对行业运力的影响减小。

图表2：咱们商酌2025年中国商飞飞机委派量同比昭彰下滑

注：C909原名ARJ21。

尊府起原：中国商飞公告，上市公司公告，中金公司连系部

发动机问题困扰全行业，2026年停场飞机数目或增多

发动机问题导致航空公司可用飞机数目减少，扼制供给，2026年停场飞机数目或进一步增多。现在窄体机阛阓最主流的两款发动机——普惠PW1100G和CFM LEAP发动机，均存在不同进度的时候和质料问题，发动机大修需求增多，加上零部件枯竭和东谈主力资源急切，维修周期延长。咱们商酌发动机问题将抓续困扰航空行业，或需到2028年才气昭彰料理，2026年停场飞机数目将进一步增多，扼制行业飞机期骗率水平的升迁。

图表3：中国7%的飞机受到普惠发动机问题的影响（放手2025年9月）

尊府起原：Cirium，中金公司连系部

图表4：中国3%的飞机由于普惠发动机问题而停飞（放手2025年9月）

尊府起原：Cirium，中金公司连系部

飞机期骗率：已高于2019年，2026年进一步增漫空间较小

2026年飞机期骗率进一步升迁的空间较小，咱们商酌同比升迁约1%。2025年全行业机队期骗率水平连接升迁，这主如果因为行业加大长航距的海外航路投放，同期困扰不少航空公司的飞翔员枯竭问题已大为改善。放手2025年11月，2025年行业机队期骗率水平同比升迁1.3%，较2019年同期升迁4.5%（数据起原：航班管家），已处于很高水平，咱们商酌2026年飞机期骗率进一步升迁的空间较小。

图表5：2025年全行业海外线运力投放高增速，对飞机期骗率升迁作用较大

注：六大航指中国国航、中国东航、南边航空、海航控股、春秋航空和祯祥航空。

尊府起原：公司公告，中金公司连系部

图表6：2025年行业机队期骗率跳跃2019年4.5%（放手2025年11月15日）

尊府起原：航班管家，中金公司连系部

ASK增速：2026年商酌为2.7%，主要由机队增长孝顺

咱们商酌2025年ASK同比增速约为5.7%，而2026年ASK同比增速将昭彰下滑至约2.7%，主如果因为2026年飞机期骗率升迁空间较小，而机队增速也未有昭彰升迁。

图表7：咱们商酌2025-2028年航空供给年均增速3%，2026年约为2.7%

注：2020-2023年数据因荒芜卫滋事件而非常，此图中略去。

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部

咱们商酌2026年全行业客运机队同比增速约2.1%，增速较2025年略有下滑。这主如果因为2026年波音飞机委派量可能昭彰减少。

图表8：咱们商酌2026年全行业客运机队同比增速约2.1%，2025-2028年平均约为2.2%

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部

需求：韧性依然，受供给不停2026年增速约5%

2025年需求：因私展现韧性，公商务渐渐回暖

咱们商酌2025年民航搭客盘活量同比增多8%，保抓较快增长。2025年前10个月，行业全体搭客盘活量同比增多8.2%，其中因私需求保抓清静较快增长，而公商务搭客有所波动。

图表9：2025年前10个月国内、海外搭客盘活量保抓较快增长

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部

航空vs高铁：航空需求增速依然源流，拉长航距冒昧竞争

国内航空需求增速依然高于铁路。尽管受宏不雅环境影响，存在部分航空需求被高铁分流的情况，但国内航空搭客盘活量增速依然源流铁路。这反应了航空需求的较强韧性和部分航空需求的不成替代性。

图表10：中国民航国内搭客盘活量增速抓续高于铁路

注：2020-2023数值因为荒芜卫滋事件原因出现非常，故省去。

尊府起原：交通运载部，中金公司连系部

国内民航客运运距渐渐拉长，以冒昧高铁带来的竞争。咱们以为，即使高铁提速到350km/h，高铁出行在5小时以上的航路（运距约1500公里以上）上仍具备昭彰的竞争上风，运距越长航空出行的上风越昭彰。现时国内航空平均运距已达到1500公里以上，高铁对航空的替代效应较小。

图表11：国内航空运距络续拉长，2024年已跳跃1500km，与高铁错位竞争

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部

高铁对航空的替代效应可能被高估，原因有二：（1）高铁提速并不是无资本的，高铁运营资本可能跟着提速而升迁；（2）高铁渐渐推行浮动票价，平均价钱可能升迁。这两点齐可能导致高铁对航空的替代效应角落迁延。

图表12：高铁票价渐渐提高

尊府起原：公司公告，中金公司连系部

客座率：已处历史高位，但2026年仍会升迁

2025年客座率或创历史新高，咱们商酌约为85%。2019年中国民航客座率约83.2%，而2025年前10个月全行业客座率为85.1%，咱们商酌2025年全年客座率将达到85%，创历史新高。

什么导致了高客座率？两方面原因：（1）航空公司部分时刻段聘请“以价补量”的收益战术，升迁客座率和客运量；（2）阶段性的供给急切抬升客座率（举例2025年10月需求较隆盛但供给受压制，客座率在淡季月份编削高）。

图表13：咱们商酌2025年客座率或创历史新高，2026年有望连接升迁

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部

咱们商酌2026年客座率约为87%，连接较2025年升迁2个百分点，再编削高。从航空公司运营角度看，2025年8月和10月份客座率均跳跃87%，证明航空公司超高客座率运营的可行性。从供给角度看，2026年的供给相对需求更为急切，客座率不得不升迁以称心搭客需求。

2025年和2026年的高客座率有何不同？2025年部分原因是主动降票价抬升客座率，2026年是运力不停被迫提高客座率，说明样子齐是高客座率，但背后反应的供需结构十足不同。

潜在需求vs试验需求：潜在需求较快增长，受供给不停2026年试验需求增速约5%

历史上航空需求（搭客盘活量，即RPK，下同）增速不时为试验GDP增速的1.6倍，体现出航空需求具有较大的角落滥用倾向，单元国民收入的增多能够带动更大幅度的航空出行需求。咱们商酌2025年航空需求增速与试验GDP增速的比值基本适应这一历史统计法例。

图表14：历史上航空需求增速不时为试验GDP增速的1.6倍

注：1． 弹性所有为RPK增速与试验GDP增速之比。2． 2020-2024年该所有因为荒芜卫滋事件原因出现非常值，故省去。

尊府起原：中国民航局，国度统计局，中金公司连系部

长期看，咱们以为航空潜在需求增速与试验GDP增速的这一联系可能仍将抓续。航空出行行为可选滥用，将更猛进度地受益于经济增长。

咱们商酌2026年航空需求增速约5%，主如果因为咱们商酌2026年供给（ASK）增速较低（2.7%），而客座率或者只可同比升迁2个百分点（由85%升迁到87%）。咱们以为2026年潜在需求增速大于5%。

短期看，2026年试验航空需求相对试验GDP增速的弹性所有会申斥，原因在于供给压制。弹性所有的申斥反而证明有部分潜在需求莫得被称心，航空阛阓存在较昭彰供不应求的情况，咱们驯服这将会是2026年致使往后几年里的常态。

2026年——峰回路转，供需简直回转之年

2024年行业客座率如故抓平2019年，2025年客座率商酌高于2019年，为什么2025年不是供需回转之年而2026年才是？

咱们商酌2025年客座率将跳跃2019年，但并不代表真实供需优于2019年。2025年的高客座率部分起原于“以价换量”，咱们商酌正常票价下的行业真实需求或略低，行业真实客座率可能依然基本抓平致使低于2019年，2025年行业真实供需结构不一定优于2019年。

图表15：1H25主要航司票价昭彰低于1H19

注：这里的“票价”指航空公司单元客公里客运收入。

尊府起原：公司公告，中金公司连系部

图表16：咱们商酌2025年客座率将跳跃2019年，但并不代表真实供需优于2019年

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部

2026年行业供需缺口将简直呈现，供不应求。咱们商酌2026年航空潜在需求保抓较快增长（5%以上），但行业运力增速仅有2.7%，昭彰低于航空潜在需求增速，运力趋紧，航空公司不得不被迫升迁客座率以称心搭客出行需求。

票价：慈悲高涨，但不是“平日之路”，淡季涨幅或优于旺季

咱们商酌2026年行业票价同比慈悲高涨，渐渐接近2019年水平。如前文所述，咱们商酌2026年全行业潜在需求增速跳跃5%，但由于运力同比增长仅2.7%，航空公司一方面不得不升迁客座率，另一方面只可升迁票价水平，以达到供需均衡。受宏不雅环境影响，咱们商酌2026年全行业国内票价将同比个位数慈悲增长。

图表17：2025年国内航空票价同比下跌7%，淡季说明优于旺季

尊府起原：CADAS，中金公司连系部

2026年票价高涨可能有昭彰的季节性，但咱们商酌淡季票价涨幅大于旺季，航空淡季投资值得疼爱。行业供需的季节性正在迁延。2025年行业淡季客座率并不昭彰弱于旺季。旺季航空公司的运力投放较多，而淡季发动机问题可能导致行业供给愈加急切。此外，咱们以为行业“反内卷”将源流奋发于适度廉价票，十分是淡季廉价票。因此咱们商酌2026年淡季票价同比涨幅可能大于旺季。

图表18：2025年淡季客座率并不弱于旺季

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部

图表19：航空供需表

尊府起原：中国民航局，中金公司连系部